Estructura de capital y políticas de dividendos (página 2)

Política de dividendos regulare: Se basa en el
pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política
proporciona a los accionistas información generalmente
positiva, indicando que la empresa se desempeña
correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda
incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de este tipo
de política incrementarán el dividendo regular una
vez que se haya probado un incremento en las utilidades. De tal
suerte, los dividendos casi nunca se verán
disminuidos.

Política de dividendos regulares bajos y
adicionales: Algunas empresas establecen una política
de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son
mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa
tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional,
denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los
accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la
cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la
designación "extra" es común sobre todo entre
empresas que experimentan cambios cíclicos de las
utilidades.

Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es
el pago de dividendos en forma de acciones a los propietarios
existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de
dividendo como una forma de reemplazo o acumulación de los
dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no
tienen un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo
de valor que les ha sido proporcionados y que antes no
tenían.

Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones
tienen un efecto, sobre el precio de las acciones de una empresa,
similar al de los dividendos en acciones. La división de
acciones es un método comúnmente empleado para
reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa
mediante el incremento en el número de acciones
adjudicadas por cada accionista. Las empresas suelen creer que el
precio de sus acciones es demasiado alto, y que una
reducción en el precio de mercado hará más
dinámicas las transacciones.

Recompras de Acciones: Una compra de acciones se
realiza por diversas razones: Las divisiones de acciones no
tienen efectos sobre la estructura de capital de la empresa.
Incrementan, por lo demás, el número de acciones en
circulación y reducen su valor contable. Las acciones
pueden ser divididas de la manera en que se desee. A menudo se
realizan divisiones opuestas de acciones: cierta cantidad de
acciones en circulación son intercambiadas por una
acción, para obtener acciones que habrán de ser
empleadas en adquisiciones, para contar con acciones para los
planes de opciones de acciones para empleados, para lograr una
ganancia en el valor nominal de las aportaciones cuando las
acciones se venden en un precio por debajo de su valor contable o
simplemente, para retirar acciones en circulación.

Efectos que producen
los factores influyentes en la política de
dividendos

Regulaciones legales: Aunque
algunos códigos y decisiones de corte que regulan el
desempeño de las políticas de dividendo, son
sumamente complejos, su naturaleza esencial puede exponerse con
brevedad. Las reglas legales establecen que los dividendos
deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las
utilidades del año en curso o de años anteriores),
tal como se reflejan en la cuenta del balance general denominada
"utilidades retenidas".

Posición de liquidez: Las
utilidades que se mantienen como utilidades retenidas (que
aparecen al lado derecho del balance general) generalmente se
invierten en los activos requeridos para la marcha de la empresa.
Las utilidades retenidas provenientes de años anteriores
deben haber sido invertidas en planta y equipo, en inventarios y
en otros activos, no se mantienen como efectivo. Por lo tanto,
aun si la empresa tiene un record de utilidades, puede estar
imposibilitada de pagar dividendos en efectivo, debido a su
posición de liquidez. En efecto una empresa en
crecimiento, aun una que sea muy rentable, por lo general tiene
fuertes necesidades de fondos. En tal situación, la
empresa podrá optar por no pagar dividendos en
efectivo.

Necesidad de rembolsar las deudas:
Cuando una empresa emite deudas para financiar la
expansión o para sustituir otras formas de financiamiento,
se enfrentará a otras alternativas. Puede rembolsar la
deuda al vencimiento remplazándola con alguna otra forma
de valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las
deudas. Si la decisión consiste en retirar la deuda, por
lo general requerirá del a retención de las
utilidades.

Restricciones en los contratos de las
deudas: Con frecuencia los contratos de deudas,
particularmente cuando se tarta de deudas a largo plazo, limitan
la capacidad de una empresa para pagar dividendos en efectivo.
Tales restricciones, las cuales han sido han sido incluidas para
proteger la posición del prestamista, generalmente
especifican que: 1) Los dividendos futuros tan sólo se
podrán pagar con las utilidades generadas después
de la firma del contrato de préstamo. 2) Los dividendos no
podrán pagarse cuando el capital de trabajo neto (activos
circulantes, menos pasivos circulantes) sea inferior a un
determinado monto. De manera similar, los contratos de acciones
preferentes generalmente afirman que no se podrán pagar
dividendos en efectivo de las acciones comunes sólo
después de pagar los dividendos preferentes acumulados.

Tasa de expansión de
activos: Mientras más rápido crezca una
empresa, mayores serán sus necesidades de financiar la
expansión de activos. Mientras más grande sea la
necesidad futura de fondos, más probable será que
la empresa retenga sus utilidades en lugar de que las pague como
dividendos. Si la empresa trata de obtener fondos externos, las
fuentes naturales serán lo accionistas actuales, quienes
ya conocen la compañía. Pero si las utilidades se
pagan como dividendos, y se sujetan a altas tasa de impuestos
sobre ingresos personales, tan sólo una parte de ellas
podrá ser reinvertida.

Distribución
de dividendos

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de
los países y el común acuerdo de los accionistas de
las empresas es importante tener en cuenta algunas formas de
determinar el dividendo de las acciones:

• Como proporción constante de utilidades: se
  define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar
  el resto.

• Rendimiento mínimo: Se basa en la
  definición de un dividendo fijo que garantice una
  rentabilidad sobre la inversión del
  accionista. 

• Dividendo regular y extra: Consiste en definir como
  regular una cifra periódica por acción y
  complementar con dividendos adicionales si los resultados lo
  permiten.

• Dividendos residuales: Se reparten dividendos
  después de todos los compromisos legales, laborales, y
  con terceros y por diferencia, se define el monto a
  repartir.

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse
dividendos, y por cuanto, dependen en gran medida de la
política que la empresa haya adoptado al respecto. En la
mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por
períodos. La cantidad suele ser fija, aunque todo
incremento o decremento en los ingresos puede justificar cambios.
La mayoría de las empresas tienen una política
establecida con respecto al monto del dividendo periódico;
no obstante, los dirigentes de la compañía pueden
realizar cambios de las juntas mencionadas.

Pago de dividendos y
obtención de recursos

Diferentes esquemas de pago de
dividendos: A pesar de que la mayoría de las empresas
parece haber adoptado la política de pagar dividendos
estables, ésta no es la única política. Los
tres principales tipos de esquemas de pago de dividendos son los
siguientes:

• Monto estable por acción: La política
  de un monto estable por acción, la cual es seguida por
  la mayoría de las empresas, se encuentra
  implícita en sus propias palabras: política
  estable de dividendos.

• Razón constante de pago de dividendos: Muy
  pocas empresas siguen la política de pagar un
  porcentaje constante de utilidades. Debido a la
  fluctuación de las utilidades, seguir esta
  política significa que también fluctuará
  el monto de los dividendos. No es probable que esta
  política maximice le valor de las acciones de la
  empresa, toda vez que origina señales poco confiables
  para el mercado con relación a las perspectivas de la
  empresa; además puede interferir en la política
  de inversión.

• Un dividendo regular bajo más extras: La
  política de adoptar un dividendo regular bajo
  más extras representa un punto intermedio entre los
  dos primeros. Proporciona flexibilidad a la empresa, pero
  deja a los inversionistas un tanto inseguros con
  relación a cuál será su ingreso por
  dividendos. Sin embargo, si las utilidades de una empresa son
  muy volátiles, esta política podría ser
  su mejor elección.

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de las
acciones de las corporaciones es decidido por la junta directiva.
Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales
a fin de evaluar el desempeño financiero de la empresa
durante el período anterior, así como para obtener
una perspectiva de cuántos y de qué forma
habrán de pagarse los dividendos. Debe establecerse
también, la fecha de su pago. El anuncio establece que el
pago se hará a todos los accionistas que estén
registrados en cierta "fecha de cierre". Más tarde, unas
dos semanas después, los cheques de dividendos se
envían a los accionistas.

Procedimiento de pago y fechas importantes.

El procedimiento real de pago es de extraordinaria
importancia. A continuación se presenta un esbozó
de la secuencia de pago:

• a) Fecha de declaración

Por ejemplo, los directores se reúnen el 15 de
Noviembre y declaran un dividendo regular. En esta fecha emiten
una declaración similar a la siguiente: "El 15 de
Noviembre del año 2002, los directores de la
compañía ASEIN se reunieron y declararon el
dividendo trimestral ordinario de 10.000 Bs por acción,
más un dividendo extra de 15.000 Bs por acción, a
los tenedores al 15 de Diciembre, pago que se hará el 2 de
Enero del 2003".

• a) Fecha de registro del tenedor

Todas las personas cuyos nombres aparezcan como
accionistas en la fecha de registro, la cual es establecida por
los directores, recibirán en fecha especificada un
dividendo declarado. Suele denominarse a estos accionistas
tenedores de registro.

• b) Fecha de ex – dividendos

Con relación al tiempo requerido para registrar
la negociación de acciones, éstas comenzarán
a venderse ex – dividendo cuatro días hábiles
antes de la fecha de registro.

• c) Fecha de pago

Ésta es también establecida por los
directores, generalmente alguna semana después de la fecha
de registro. La fecha de pago es el día en que la empresa
enviará el pago de dividendos a los tenedores de registro.
En realidad, la compañía enviará el cheque a
los tenedores de registro el día 2 de Enero, la fecha de
pago.

Casos
prácticos y problemas

(1 Caso y 1 Problema)

CASO. Costo de deudas

Prime Computer reportó una pérdida de 500
millones de dólares durante 1991. Su valor neto
disminuyó hasta alcanzar una cifra negativa de $725.8
millones, e incurrirá en incumplimiento sobre sus
contratos de préstamo si no puede arreglar un nuevo
financiamiento a finales de 1993. A pesar de sus problemas
financieros, el presidente y director ejecutivo de Prime, John J.
Shields, insiste en el hecho de que su empresa es "una
compañía operativa de muy buena calidad". Afirma
que los números malos reflejan una deuda muy cuantiosa
(con valor de $1.26 mil millones), cancelaciones de gran
cuantía y pagos de intereses que no implican efectivo. Pan
empeorar las cosas, la industria de Prime está en pie de
lucha, la industria de las computadoras está sufriendo
reducciones de precio, de mercados débiles en los Estados
Unidos y el extranjero, de ciclos de productos muy rápidos
y de dientes muy cautelosos.

Prime representa un ejemplo de lo que puede suceder a
una empresa que asume enormes cantidades de deudas en una
industria donde los activos fijos no pueden venderse, los costos
de ingeniería son sustanciales y la confianza del
consumidor es importante.

Debido a estos problemas, Prime ha reducido su fuerza de
trabajo, ha convertido a una de sus subsidiarias dedicada a la
producción de equipos de cómputo en una empresa
dedicada a la elaboración de programas de cómputo y
ha obtenido dos años de relajamiento financiero mediante
la renegociación de sus contratos de préstamo. Un
analista afirma que la compañía está
haciendo bien todas las cosas, pero que financieramente es un
"castillo de naipes". Si Prime llega a decaer, no será a
causa de su estrategia operativa o de su tecnología, sino
debido a sus deficientes políticas financieras.

Aunque las cifras no parecen indicarlo así, Prime
tuvo un flujo de efectivo positivo en 1991. La
compañía hubiera sido rentable si no hubiera tenido
ciertas cancelaciones de activos y pagos de intereses de gran
cuantía. El presidente de Prime insiste en el hecho de que
el remedio Prime está en el capital contable. La junta
directiva aún no ha tomado la decisión de obtener
Instrumentos de capital contable, pero el refinanciamiento es una
prioridad de primer nivel.

Un analista industrial de Moody"s Investors Service
afirmó que Prime está operando en un entorno
industrial difícil y que además se ha visto
complicada por una gran recesión. "Ustedes desean que los
clientes se comprometan con la empresa pero con el tipo de
corriente de utilidades que tiene Prime va a ser muy
difícil". Si la compañía cae en quiebra, sus
clientes tendrán muchos problemas para obtener refacciones
y servicio. Aunque Moody"s lnvestors Service ha clasificado los
bonos de Prime como Caa, lo cual equivale a un solo grado por
arriba del estado de incumplimiento, algunos Inversionistas
sofisticados en bonos chatarra piensan que Prime podría
emerger corno una compañía viable. Sus deudas se
están negociando actualmente en aproximadamente 50
centavos sobre el dólar, lo cual representa una
mejoría sobre los 10 centavos sobre el dólar que
existió hace dos años. Un tenedor de bonos chatarra
indicó que si la compañía pudiera demostrar
unos cuantos trimestres buenos en los sistemas de diseño
CAD/CAM, los mercados de capitales serían muy receptivos a
una oferta de capital contable y ello podría ayudar
notablemente a la razón de endeudamiento.

Por el momento, y tomando como base los su puestos
operativos actuales y la perspectiva de sus negocios, Prime
podrá evitar el incurrir en incumplimientos. Sin embargo,
la compañía tendrá que arreglar fuentes
alternativas de financiamiento para satisfacer sus requerimientos
de servicio de deuda a largo plazo durante el próximo
año. La única solución para los problemas de
Prime parece ser la recapitalización —añadir
capital contable y reducir el nivel de deudas.

PROBLEMA

Cooke Company, fabricante de bebidas gaseosas, como
resultado de llevar a cabo una decisión respecto a su
estructura de capital, ha obtenido estimaciones de ventas y
niveles relacionados de las UAII. El pronóstico de la
empresa considera que existe una posibilidad de 25% de que las
ventas totalicen los $400000, de 50% de que lleguen a un total de
$600 000, y 25% de que alcancen los $800 000. Los costos de
operación fijos se totalizan los $200 000, y los costos de
operación variables equivalen al 50% de las ventas. Estos
datos se resumen, junto con las utilidades antes de intereses e
impuestos, en la siguiente tabla.

La tabla muestra que existe un 25% de posibilidad de que
las UAII sean cero, 50% de que alcancen los $100 000, y 25% de
que equivalgan a $200 000. El administrador financiero
deberá tomar por hechos estos niveles de UAII, así
como sus posibilidades relacionadas, al desarrollar la estructura
de capital de la empresa. Estos datos de las UAII reflejan cierto
nivel de riesgo empresarial que capta el apalancamiento operativo
de la empresa, la variabilidad de los ingresos por ventas y la
variabilidad de los costos.

Conclusiones

• La estructura de capital esta íntimamente
  relacionada con la situación financiera a largo plazo
  de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones
  futuras.

• Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en
  los que son aportados por los socios y los que se obtienen de
  los préstamos de terceros.

• El costo de capital es la tasa de rendimiento que
  debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su
  valor en el mercado permanezca inalterado.

• La estructura de capital óptima es aquella
  que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la
  empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el
  precio de las acciones.

• La política de dividendos debe orientarse al
  acrecentamiento del valor de mercado de la acción.
  Esto se logra en la medida que la acción tenga alta
  versatilidad, y se acreciente su precio en bolsa,
  consecuencia de la permanente generación de
  valor.

Bibliografía

• Gitman, Laurence J. Fundamentos de
  Administración Financiera. 7° Edición.
  Oxford University Press Harlan. México
  1996.

• Van Home, James C. / Machowicz, John M. Fundamentos
  de Administración Financiera. 8° Edición.
  Prentice Hall PHH. México 1994.

• www.zonafinanciera.com

• www.monografias.com

• www.google.com

• www.wikilearning.com

• www.gestiopolis.com

Sección de
preguntas y respuestas

• 1- ¿Qué ocurre cuando la
  política fiscal no es neutral con relación a
  los dividendos y a las ganancias de capital?

La mayoría de los especialistas están de
acuerdo en que las ideas de M&M son las adecuadas siempre que
se cumplan los supuestos básicos de que ambos parten. Por
ello la posible relevancia de la política de dividendos
con relación al valor de la empresa podría existir
cuando dichos supuestos básicos no se cumplen.

Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de capital
tienen una ventaja sobre los dividendos porque sólo se
realizan a voluntad del inversor, mientras que los dividendos le
vienen dados. Ello implica que en el caso de los dividendos, la
empresa pagará impuestos en el momento en que se los
entreguen, mientras que podrá diferir el pago de los
impuestos sobre plusvalías hasta que las realice, lo que
podrá hacer cuando fiscalmente le sea más
oportuno.

2- ¿Qué ocurriría si el mercado
financiero no fuera eficiente?, ¿podría dicha
ineficiencia hacer que la política de dividendos sí
fuese relevante?

Modigliani y Miller demostraron que si los mercados
financieros eran eficientes, la política de dividendos era
irrelevante a la hora de aumentar el valor de la empresa. Ahora
bien, si los mercados no funcionan eficientemente, uno de los
supuestos de MM se viene abajo, dando lugar a lo que, Jensen y
Meckling denominaron como costos de agencia. Es decir, al
problema de la separación entre propiedad y control, el
cual explica una parte bastante importante del comportamiento,
que no parece ser racional a la luz de los supuestos de los
mercados perfectos.

Por mucho tiempo se ha reconocido que la
separación de la propiedad y control en la
corporación moderna genera conflictos potenciales entre
los dueños y los administradores. En particular, los
objetivos de la administración pueden diferir de los
objetivos de los accionistas de la empresa. En una gran
corporación, la propiedad de las acciones puede estar tan
extendida, que los accionistas no pueden hacer saber sus
objetivos, y mucho menos influir o controlar la
administración. Así la separación de la
propiedad de la administración crea una situación
en la que ésta última actúa en
función de sus propios intereses en vez de los de los
accionistas.

Cómo se puede explicar la existencia
del mercado a partir de los costos de
Transacción.

"Los mercados son instituciones que existen
para facilitar el intercambio, es decir, existen para reducir los
costos que implica la realización de transacciones"
Además, para que funcionen estos mercados, y se cumplan
los intercambios en él se requieren arreglos
institucionales, tales como normas que permitan verificar y
cumplir los intercambios (definición de derechos de
propiedad y su protección), de esta manera las normas
surgen para reducir los costos de transacción en los
mercados, punto en el cual el adecuado diseño de sistemas
contables Williamson (1985) define como origen de los costos de
transacción el comportamiento oportunista, en el no
cumplimiento de las obligaciones contractuales, que originan el
monitoreo y protección.

Autor:

Colmenares, Deisy

Malavé, Humberto

Ocaríz, Karolyna

Malavé Manuel

PROFESOR:

ING. ANDRÉS ELOY BLANCO

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, FEBRERO DE 2011